• 房地产行业销售改善冷热不均，受益于货币化棚改等多项利好政策的推出，高线城市商品房交易额的止跌将托底全国楼市，但三线及以下城市供需失衡及信心不足仍然是房地产市场全面企稳的重要掣肘。

• 城投企业的信用质量将进一步分化， 大规模债务置换使得城投企业流动性压力有所缓解，但经营性债务的化解压力犹存。

• 与房地产行业紧密相关联的钢铁和建筑工程施工行业同样面临压力，行业内企业的利润率将保持在低位，杠杆率进一步上升。

• 火电、风电设备和光伏制造行业的企业利润率有望较2024年有所提升，煤炭、清洁能源发电、整车制造以及商业物业持有及运营行业的企业利润率或将较2024年下降。

• 商业银行净息差继续收窄，信用成本依然承压，行业盈利性将弱化，需关注中小银行的资本补充压力。

3月楼市迎来“小阳春”行情，行业结构性分化加剧。总体来看，1-3月全国商品房销售额和销售面积累计同比分别下降2.1%和3.0%，降幅较1-2月分别收窄0.5和2.1个百分点。70个大中城市房价指数显示，各线城市房价均有不同程度回暖，新房和二手房价格环比上涨城市数量分别增至24个和10个，较上月增加6个和7个。结构分化主要体现在三方面：

• 城市间K形分化特征愈发凸显，高能级城市独撑“回稳”大局。
• 二手房交易热度强于新房，新房价格回暖主要由改善盘入市支撑。
• 房企销售表现持续分化，国有与非国有阵营差距进一步拉大。

• 我们认为，极端关税将对企业投资和家庭消费行为产生非线性影响，即使中国经济对美出口依赖已有所降低，但其对消费、投资带来的间接效应仍将非常广泛。
• 我们认为，纺织业、消费电子及汽车零配件行业对美国市场依赖度高、产能可替代性较强、且中小企业占比较大，所受到的冲击将更为显著。
• 我们认为需密切关注中小企业的信用质量变化，特别是在纺织、消费电子、家电和汽车零配件等中小企业密集的行业。这些企业的信用质量可能因其客户地域多元化、产业链灵活性及财务抗风险能力不足而更加脆弱。

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北京，2025年4月16日—标普信评宣布，已评定“速利银丰中国2025年第一期个人汽车抵押贷款支持证券”项下A级资产支持证券（以下简称“A级证券”）的信用等级为AAAspc(sf)。该交易由梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司发起。

信用等级列表：  

优先档证券：AAA_spc(sf)  

相关方法：  

标普信用评级（中国）— 结构融资评级方法论  

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标普信用评级（中国）个人消费贷款资产支持证券分析方法

中国个人汽车抵押贷款资产支持证券市场多维度观察2025版

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