我们认为，房地产政策调整带动9月销售温和改善，但整体复苏动能尚弱。“金九”单月销售环比大幅反弹，价格和房地产开发资金来源指标均有边际改善的迹象，说明政策的效果正在逐步释放。但另一方面，复苏动能尚弱，反映在各线城市的单月销售水平均较去年同期明显“下台阶”，市场同比跌势未见拐点。同时，销售回升主要由高线城市支撑，全国范围内的复苏并不均衡，结构分化在加剧，高线城市对低线城市的虹吸效应可能导致低线城市库存去化更加艰难。

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标普信评认为，特朗普关税新政是在现有关税基础上的进一步加征，中国出口至美国的钢铝产品最低关税税率或超60%。中国钢铁、电解铝产量虽然较高，但以国内消费为主，出口部分占总产量比例较低，特别是直接对美国的钢材和电解铝出口量很小，因此此次加征钢铝关税对中国钢铝产品出口影响有限。

特朗普关税新政是在现有关税基础上的进一步加征。2025年2月10日，美国总统特朗普宣布对所有进口钢铝产品加征25%关税，这引发市场广泛关注。目前中国出口至美国的钢铝产品所涉关税包括基础税率、232条款关税、301条款关税、反倾销和反补贴税（双反税）及全面关税，如果该关税政策正式落地，将是在现有关税税率基础上的进一步加征，中国出口至美国的钢铝产品最低关税税率或超60%。

2025年1月20日，幻方量化旗下AI公司深度求索正式发布DeepSeek-R1（以下简称“R1模型”），随即引发了全球的关注，仅7天时间用户量就突破1亿。随后，亚马逊、微软、华为、腾讯、阿里及国内三大运营商等国内外主流云服务商完成R1模型上线部署；文心一言、知乎直答等部分其他AI大语言APP也相继接入R1模型。同时，英伟达、AMD、华为、摩尔线程、海光等国内外主流GPU企业也迅速跟进，宣布适配R1模型。标普信评认为，本事件将自下而上对大语言模型 (LLM) 开发、云服务、互联网数据中心 (IDC)、终端硬件产品等多领域整体产生正向影响。

R1模型为全球LLM开发领域提供了一条新的成功路径，进一步加快了该领域的发展。R1模型不仅在数学、代码、自然语言推理能力方面比肩OpenAI o1正式版，而且通过运用创新的训练方法显著降低了训练成本，证明在不具备先进算力的情况下，仍有开发出先进模型的可能性，激励其他开发者另辟蹊径。同时，与GPT、Gemini、文心一言和通义千问等先前国内外大语言模型主要采用闭源模式不同，R1模型作为一个开源模型，其他开发者亦可以利用R1模型通过输出、蒸馏等方式训练其他模型，整体降低了该领域的进入门槛，有助于该领域持续发展。

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